В условиях значительной самостоятельности хозяйствующих субъектов в осуществлении своей производственно-финансовой деятельности особую важность приобретает оценка финансового состояния, инвестиционной привлекательности предприятий, надежности их партнеров. В таких ситуациях практически значимым становится анализ финансовой устойчивости и платежеспособности организации. Для их оценки современные теория и практика экономического анализа выработали многочисленные критерии, среди которых особое место отводится показателю чистых активов.

Цель данной работы заключается в исследовании понятия «чистые активы» применительно к оценке финансовой устойчивости акционерного общества.

В соответствии со сформулированной целью выделим следующие задачи:

· рассмотреть понятие стоимости чистых активов;

· дать описание методики, позволяющей оценить чистые активы акционерного общества;

· проанализировать, каким образом величина чистых активов характеризует финансовую устойчивость предприятия;

· рассмотреть подходы к оценке финансовой устойчивости;

· проиллюстрировать расчет и анализ стоимости чистых активов на примере исследуемого предприятия;

· выявить, какие проблемы в области финансовой устойчивости существуют у предприятия, и дать рекомендации по их разрешению.

Объектом исследования является Открытое Акционерное Общество «РусГидро». Работа выполнена на основании данных бухгалтерской отчетности предприятия за 2006-2008 гг.

Предмет работы – показатель стоимости чистых активов и финансовая устойчивость предприятия.

Проведенное исследование имеет как теоретическую значимость, поскольку освещает различные подходы к пониманию предмета работы, так и практическую значимость, потому что показанный алгоритм расчета стоимости чистых активов и анализа финансовой устойчивости может применяться для исследования состояния предприятия и принятия управленческих решений.

1. Финансовая устойчивость предприятия и чистые активы: теоретические аспекты.

1.1 Подходы к обоснованию понятия «чистые активы»

Среди показателей оценки финансового состояния весьма важную роль играет показатель стоимости чистых активов акционерного общества. Практика использования показателя «чистые активы» обнаруживает 2 подхода к его содержанию. Назовем их условно «бухгалтерским» и «рыночным». Дальнейшие пояснения подтвердят целесообразность этого разграничения.

В первом случае расчет стоимости чистых активов производится на основе бухгалтерского баланса и совпадает со стоимостью собственного (акционерного) капитала: «Собственный капитал представляет собой разность между активами корпорации и ее кредиторской задолженностью. Нередко он носит название чистых активов корпорации». [16, с.479]

Не расходится с этим представлением определение собственного капитала в МСФО как остаточного интереса в активах предприятия после вычета всех обязательств. На рисунке 1 представлена схема, иллюстрирующая порядок расчета величины чистых активов и ее совпадение с величиной собственного капитала.

Согласно МСФО, чистые активы (совокупные активы за вычетом совокупных обязательств) равны собственному капиталу (финансированию чистых активов)

ВОА		УК
ВОА	ЧА = СК	ДК
		ДК
		П
ОА		ДО
		КО
		ДБП
ЗУ + ВА		ДБП

ВОА — внеоборотные активы; ОА — оборотные активы; ЗУ — задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; ВА — выкупленные собственные акции; УК — уставный капитал; ДК — добавочный капитал; П — накопленная нераспределенная прибыль; ДО — долгосрочные обязательства; КО — краткосрочные обязательства; ДБП — доходы будущих периодов; ЧА — чистые активы; СК — собственный капитал.

Рисунок 1 - Схема расчета величины чистых активов

Однако необходимо разграничивать эти понятия: собственный капитал — это элемент финансовой отчетности, показываемый по пассивной стороне баланса, по активной же стороне ему соответствует часть имущества, сформированного за счет собственного капитала. Совпадение чистых активов и собственного капитала по величине не означает, что одно понятие можно заменить другим, поскольку по содержанию они качественно отличаются: собственный капитал имеет свой поэлементный состав (рис. 1), чистые активы — совершенно иной, вытекающий из состава имущества компании.

В целом можно определить чистые активы как часть активов компании, сформированную за счет собственного капитала, то есть средств, принадлежащих акционерам.

Таким образом, бухгалтерский подход к определению стоимости чистых активов основан на использовании бухгалтерского баланса, а величина чистых активов полностью зависит от оценки различных статей активов и пассивов. [15]

В научной литературе показатель «чистые активы» называют также показателями структуры капитала. [10]

Рыночный подход к определению стоимости чистых активов основан на использовании рыночной стоимости имущества. Такой подход чаще всего практикуется в оценочной деятельности. Метод чистых активов (или накопления активов) является одной из разновидностей имущественного (затратного) метода оценки стоимости компаний. Приведем несколько определений чистых активов, отвечающих этому подходу. Так, Шарп, Александер и Бэйли пишут: «Чистая стоимость активов — это рыночная стоимость активов … за вычетом всех обязательств» [18]

В.В. Ковалев использует следующее определение: «Рассчитывается величина чистых активов, то есть из рыночной оценки активов вычитается вся кредиторская задолженность» [8]

Как видим, внешний вид формулы чистых активов по сравнению с бухгалтерским расчетом совпадает, но изменяются содержание и оценка каждой статьи, принимаемой в расчет чистых активов, а также сам результат расчетов. Причем суть метода не в механическом замещении балансовой стоимости какого-либо актива его текущей рыночной стоимостью. Каждая статья активов и обязательств оценивается по составу для выделения действующих и недействующих, качественных и некачественных элементов. Подходы к оценке реальных активов (земли, оборудования, запасов), финансовых активов (ценных бумаг и банковских депозитов), нематериальных активов, дебиторской задолженности, обязательств совершенно разные, как того и требуют качественные различия между этими элементами. Такой расчет стоимости чистых активов представляет собой большую дорогостоящую работу, поэтому применяется в тех случаях, когда это действительно необходимо (например, продажа или ликвидация компании). Для действующего предприятия регулярный расчет такой стоимости вряд ли возможен, хотя и обеспечил бы акционеров более достоверной информацией о стоимости их капитала. [15]

Итак, далее будем рассматривать показатель чистых активов с точки зрения «бухгалтерского» подхода.

Чистые активы (или нетто активы, net assets) – это активы организации за вычетом ее обязательств (liabilities). Получающаяся цифра равна капиталу (capital), которым располагает организация.

Как видим, оценить величину чистых активов организации можно только расчетным путем.

В мировой практике финансового анализа существуют различные точки зрения относительно того, должны ли долгосрочные обязательства учитываться как часть капитала (и, следовательно, их не следует вычитать при подсчете суммы нетто-активов) или же их необходимо относить к обязательствам (и вычитать при подсчете суммы нетто-активов).

Как пишет Г.В. Шадрина, довольно часто при определении стоимости чистых активов встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины имущества (так как нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным). [17, с. 107]

В российской практике показатель чистых активов стал использоваться для оценки финансового состояния предприятий сравнительно недавно. Обязательность его исчисления была введена ч. 1 Гражданского кодекса Российской федерации (далее — ГК РФ), вступившей в силу с 1995 г., и рядом других нормативных актов. [14]

Согласно порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденному приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз, под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету [3, п.1]. Оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов акционерного общества производится с учетом требований положений по бухгалтерскому учету и других нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету [3, п.2]. В западном учете используется понятие «нетто-активы» и рассматривается как эквивалент собственного капитала компании. В российском учете расчет чистых активов в основном совпадает с таким подходом, но требования соответствия с собственным капиталом акционерного общества в нем не содержится. [10]

Это объясняется различием принятых методик расчета стоимости чистых активов. Расхождение между бухгалтерской стоимостью собственного капитала и стоимостью чистых активов могут вызвать:

а) исключение из стоимости активов суммы задолженности учредителей по взносам в уставный капитал;

б) исключение из стоимости активов суммы фактических затрат по приобретению и выкупу собственных акций у акционеров;

в) исключение из величины пассивов, принимаемых к расчету, величины доходов будущих периодов.

На рисунке 1 эти элементы выделены черным; чистые активы «по-российски» не совпадут с величиной собственного капитала, поскольку для этого доходы будущих периодов должны совпасть с суммой задолженности учредителей и выкупленных собственных акций. [ 15]

Показатель чистых активов имеет исключительно важное значение в управлении финансами предприятия.

1. Стоимость чистых активов влияет на размер уставного капитала предприятия. П. 4 ст. 35 ФЗ Об акционерных обществах гласит: «Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов» [2, ст.35, п.4]. Более того, согласно п. 5 ст. 35 настоящего федерального закона, если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанной в статье 26[1] настоящего Федерального закона, общество обязано принять решение о своей ликвидации. [2, ст.35, п.5].

2. «Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям… если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов» [2, ст.43, п.1]. То есть показатель нетто-активов оказывает непосредственное влияние на формирование дивидендной политики акционерного общества. Это же ограничение накладывается и на возможность приобретения обществом размещенных им обыкновенных акций [2, ст.73].

3. Оценка стоимости чистых активов организации позволяет делать выводы о типе ее финансовой устойчивости.

4. Чистые активы показывают, насколько активы организации превышают ее обязательства (и краткосрочного, и долгосрочного характера), то есть позволяют оценить уровень платежеспособности предприятия [14]

5. Рыночная стоимость чистых активов рассчитывается для оценки стоимости предприятия. Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае если оценка, полученная при использовании других методов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации [7].

6. Показатель стоимости чистых активов характеризует степень защищенности интересов кредиторов организации. Кроме того, он является исходной базой при определении доли выходящего из общества участника и стоимости акций компании [5].

1.2 Методика оценки стоимости чистых активов акционерного общества

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ был утвержден Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз.

Как уже говорилось выше, чистые активы - это величина, которая определяется путем вычета из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его долговых обязательств, принимаемых к расчету. Оценка стоимости чистых активов производится акционерным обществом ежеквартально и в конце года на соответствующие отчетные даты.

Начиная с 1995 г. этот показатель стал отражаться в бухгалтерской отчетности, в частности, в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала»

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

· внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

· оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

· долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

· краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

· кредиторская задолженность;

· задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

· резервы предстоящих расходов;

· прочие краткосрочные обязательства [3].

Для наглядности запишем формулу для расчета чистых активов акционерного общества:

(1)

По мнению В.В. Ковалева, «логика формулы (1) прозрачна: сопоставляются активы, которые реально могут рассматриваться как обеспечение расчетов (т.е. эти активы, например, можно продать и вырученные суммы отдать в погашение задолженности перед кредиторами), с величиной суммарной задолженности перед кредиторами. «Собранные» в первых квадратных скобках активы уменьшаются на величину «сомнительных» активов, а приведенная во вторых квадратных скобках задолженность перед сторонними лицами уменьшена на величину доходов будущих периодов, которые по сути представляют собой часть средств собственников, т.е. логически они должны быть приведены в разделе III баланса. Полученная разница между величиной активов и суммой задолженности представляет собой чистые активы, являющиеся обеспечением задолженности предприятия перед своими собственниками» [9, с. 371-372].

Итак, стоимость чистых активов как показатель состояния дел коммерческой организации отражает стоимость той части имущества, которая служит обеспечением интересов кредиторов, но не обеспечивает конкретных обязательств коммерческой организации. Иными словами, речь идет об имущественной базе, которая при наступлении неблагоприятных обстоятельств может быть использована для исполнения ее обязательств. Стоимость чистых активов отражает также стоимость той части имущества организации, которая осталась бы у ее учредителей при ее "воображаемой" ликвидации с одновременным прекращением кредиторской и дебиторской задолженности по стоимости, отраженной в бухгалтерских регистрах на дату воображаемой ликвидации. Именно по этой причине данная часть стоимости активов называется стоимостью чистых активов (т.е. стоимостью имущества организации, не обремененной обязательствами по платежам в бюджет, во внебюджетные фонды и в пользу других кредиторов) [5].

Также еще раз уточним, что на значение показателя стоимости чистых активов законодательно наложены следующие ограничения:

(2)

Т.е. величина чистых активов не должна быть меньше размера уставного капитала организации. В противном случае уставный капитал подлежит уменьшению до величины чистых активов.

(3)

Это ограничение говорит о том, что стоимость чистых активов должна составлять величину, большую, чем минимальный размер уставного капитала, установленный законодательством, в противном случае акционерное общество подлежит ликвидации. [10]

Стоимость чистых активов может принимать как положительное, так и отрицательное значение. Отрицательная величина показателя означает, что часть полученных от кредиторов коммерческой организации средств используется для покрытия собственных затрат организации. Это свидетельствует не только о неэффективной работе организации, но и одновременно о необеспеченности исполнения требований ее кредиторов. [5]

1.3 Чистые активы как индикатор финансовой устойчивости предприятия

Одной из характеристик стабильного положения предприятия служит его финансовая устойчивость. Обобщая мнение специалистов, можно сказать, что финансовое положение предприятия считается устойчивым, если оно покрывает собственными средствами не менее 50% финансовых ресурсов, необходимых для осуществления нормальной хозяйственной деятельности, эффективно использует финансовые ресурсы, соблюдает финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, иными словами, является платежеспособным. Финансовое положение определяется на основе анализа ликвидности и платежеспособности, а также оценки финансовой устойчивости.

Финансовая устойчивость зависит как от стабильности экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и от результатов его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов. [5]

Иными словами, финансовая устойчивость фирмы — это такое состояние ее финансовых ресурсов, их распределение и использование, которые обеспечивают развитие фирмы на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска. Поэтому финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия. [13]

Анализ устойчивости финансового состояния на ту или иную дату позволяет выяснить, насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате. Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и отвечало потребностям развития предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия и отсутствию у него средств для развития производства, а избыточная - препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами. Таким образом, сущность финансовой устойчивости определяется эффективным формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов.

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности в долгосрочной перспективе. Она связана с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Многие бизнесмены в России предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его в основном за счет денег, взятых в долг. Показатели финансовой устойчивости характеризуют степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования. Однако если структура "собственный капитал - заемные средства" имеет значительный перекос в сторону долгов, предприятие может легко обанкротиться, если несколько кредиторов одновременно потребуют свои деньги обратно в одно и то же время.

Анализ финансовой устойчивости компании рекомендуется проводить как коэффициентным методом, так и с помощью анализа показателя "чистых активов". [5]

К сожалению, на данный момент не существует единой стройной методики анализа показателя «чистые активы». Как одна из наиболее полных и структурированных, будет приведена методика, описанная Т.А. Пожидаевой в ее статье «Методика расчета и анализа чистых активов организации». По ее мнению, основными направлениями анализа являются:

· анализ динамики чистых активов. Для этого необходимо рассчитать их величину на начало и конец года, сравнить полученные значения, выявить причины изменения этого показателя;

· оценка реальности динамики чистых активов, так как значительное их увеличение на конец года может оказаться не существенным по сравнению с ростом совокупных активов. Для этого необходимо рассчитать коэффициент финансовой устойчивости[2] на начало и конец года;

· оценка соотношения чистых активов и уставного капитала. Такое исследование позволяет выявить степень близости организации к банкротству. Об этом свидетельствует ситуация, когда чистые активы по своей величине оказываются меньше или равны уставному капиталу. ГК РФ установлено, что если стоимость чистых активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, то общество подлежит ликвидации;

· оценка эффективности использования чистых активов. Для этого рассчитываются и анализируются в динамике показатели «оборачиваемость чистых активов» и «рентабельность чистых активов», проводится их факторное исследование. [14]

В целом проведение углубленного анализа чистых активов позволяет выявить пути их повышения. На основе этого появляются возможности роста финансовой устойчивости и платежеспособности хозяйствующего субъекта, его инвестиционной привлекательности.

1.4 Подходы к оценке финансовой устойчивости предприятия

Финансовая устойчивость - характеристика, свидетельствующая о стабильном превышении доходов над расходами, свободном маневрировании денежными средствами предприятия и эффективном их использовании, бесперебойном процессе производства и реализации продукции. Финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

На устойчивость предприятия оказывают влияние различные факторы:

1. Положение предприятия на рынке.

2. Уровень привлекательности отрасли в бизнесе.

3. Финансово-производственный потенциал предприятия.

4. Степень финансовой независимости.

5. Уровень деловой активности.

6. Эффективность финансово-хозяйственных операций и др.

Несмотря на кажущуюся простоту задачи количественного оценивания финансовой устойчивости предприятия, единого общепризнанного подхода к построению соответствующих алгоритмов оценки нет. Показатели, включаемые в различные методики анализа, могут существенно варьировать как в количественном отношении, так и по методам расчета. Для анализа финансовой устойчивости применяются абсолютные и относительные показатели (коэффициенты).

Абсолютные показатели финансовой устойчивости – показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов источниками формирования. По данным бухгалтерской отчетности определяются следующие величины

1. Собственные оборотные средства (СОС)

(4)

2. Собственные и долгосрочные источники формирования запасов

(5)

3. Общая величина источников формирования запасов

(6)

Трем показателям наличия источников формирования запасов соответствует 3 показателя обеспеченности запасов этими источниками:

1. Излишек (недостаток) собственных оборотных средств для формирования запасов

(7)

2. Излишек (недостаток) собственных и долгосрочных источников формирования запасов

(8)

3. Излишек (недостаток) общей величины источников

(9)

В зависимости от излишка или недостатка определенных источников формирования запасов выделяют четыре типа финансовой устойчивости. Порядок их определения приведен в таблице 1.

Таблица 1 – Определение типа финансовой устойчивости

Тип финансовой устойчивости	±СОС	±СД	±ИО	S показатель
Абсолютная финансовая устойчивость	>0	>0	>0	(1, 1, 1)
Нормальная финансовая устойчивость	<0	>0	>0	(0, 1, 1)
Неустойчивое финансовое состояние	<0	<0	>0	(0, 0, 1)
Кризисное финансовое сотояние	<0	<0	<0	(0, 0, 0)

К числу относительных показателей, характеризующих финансовую устойчивость организации, относятся:

1. Коэффициент автономии (коэффициент концентрации собственного капитала). Определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия его владельцами. Для финансово устойчивого предприятия коэффициент автономии должен быть больше 0,5. [11] Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. [19] Коэффициент концентрации собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

(10)

где СК – собственный капитал (итог раздела III бухгалтерского баланса);

ВБ – валюта баланса [12]

2. Коэффициент финансовой зависимости. Обозначает, насколько активы предприятия финансируются за счет заемных средств. Слишком большая доля заемных средств снижает платежеспособность предприятия, подрывает его финансовую устойчивость и соответственно снижает доверие к нему контрагентов и уменьшает вероятность получения кредита. Однако, и слишком большая доля собственных средств также невыгодна предприятию, так как если рентабельность активов предприятия превышает стоимость источников заемных средств, то за недостатком собственных средств, выгодно взять кредит. Поэтому каждому предприятию, в зависимости от сферы деятельности и поставленных на данный момент задач необходимо установить для себя нормативное значение коэффициента. [11]

(11)

3. Коэффициент маневренности собственного капитала. Показывает, какая часть собственного капитала находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать капиталом. Высокие значения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовое состояние. [5] Рекомендуемое значение - 0,5 и выше. Зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких производствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.

(12)

4. Коэффициент концентрации заемного капитала. Этот показатель очень схож с коэффициентом концентрации собственного капитала (см. выше). Данное отношение показывает, сколько заемных средств привлекало предприятие на 1 руб. собственных средств, вложенных в активы. Коэффициент концентрации заемного капитала рассчитывается по следующей формуле:

(13)

где ЗК – заемный капитал (сумма итогов IV и V разделов баланса)

5. Коэффициент структуры долгосрочных вложений.

Коэффициент показывает долю, которую составляют долгосрочные обязательства в объеме внеоборотных активов предприятия. Низкое его значение этого коэффициента может свидетельствовать о невозможности привлечения долгосрочных кредитов и займов, а слишком высокое - либо о возможности предоставления надежных залогов или финансовых поручительств, либо о сильной зависимости от сторонних инвесторов.

(14)

Страницы: 1, 2